출판사 서평
금융위기의 역사를 통해 배우는 투자전략
- 7만 건의 기사 분석으로,
지난 100년 동안 미국 증시를 추적한 최초의 책!
“주가 변화의 법칙을 실증적으로 밝혀내 성공적인 투자 시점을 예측할 수 있게 했다” - 마크 파버
“이 책은 침체장의 역사를 통해 시장을 보는 안목을 길러주어 투자를 결정하는데 큰 도움을 줄 것이다!”
- 박경철
최고의 매수 시기를 포착하고 싶은가? 그렇다면 ‘침체장(Bear Market)’을 살펴보라.
지난 100년 동안의 미국 증시 가격 움직임을 추적해온 증권맨이 있었다. 유명증...
금융위기의 역사를 통해 배우는 투자전략
- 7만 건의 기사 분석으로,
지난 100년 동안 미국 증시를 추적한 최초의 책!
“주가 변화의 법칙을 실증적으로 밝혀내 성공적인 투자 시점을 예측할 수 있게 했다” - 마크 파버
“이 책은 침체장의 역사를 통해 시장을 보는 안목을 길러주어 투자를 결정하는데 큰 도움을 줄 것이다!”
- 박경철
최고의 매수 시기를 포착하고 싶은가? 그렇다면 ‘침체장(Bear Market)’을 살펴보라.
지난 100년 동안의 미국 증시 가격 움직임을 추적해온 증권맨이 있었다. 유명증권사 CLSA의 고문, 러셀 내피어가 바로 그 주인공으로, 그는 2년간 〈월스트리트저널〉 기사 7만 건을 분석하면서 《베어마켓(원제: Anatomy of the Bear)》을 집필했다. 이 책에서 그는 미국 금융의 역사 속에서 침체장과 강세장이 어떻게 맞물려 움직여 왔는지, 또 침체장 바닥에서 시장과 투자자, 전문가들이 어떤 신호를 보여주었는지를 실증적으로 밝혀냈다.
내피어는 저평가에서부터 고평가에 이르기까지 과거 4번의 거대한 침체장을, 주가지수가 가장 낮았던 시기가 아닌, 저점 이후의 수익률이 가장 높았던 때인 1921년, 1932년, 1949년, 1982년으로 잡았다. 이 시기는 주식을 사기 가장 좋았던 시기와 일치한다.
이 4번의 하락장에서는 물가하락세가 멈추고 안정되기 시작했으며, 경기가 회복되고 있다는 소식이 주식시장에서 관심을 끌지 못했고, 공매도 잔고가 증가했다. FRB가 금리를 인하했고 국채시장이 강세를 보였다.
이는 침체장의 바닥을 판단할 때 반드시 점검해야 할 신호들로서, 모든 침체장에서 이러한 신호가 나타난 것은 아니었지만 다행히도 침체장 바닥에서는 대부분의 신호들이 비슷하게 나타났다.
1987년 미국의 ‘블랙먼데이’와 1997년 아시아 외환위기를 예견했던 원조 ‘닥터둠(Dr. Doom)’ 마크 파버는 러셀 내피어의 이 책에 대해 “나는 역사적으로 주가가 어떻게 변해왔는지에 대한 지식과 광범위한 이래를 습득하는 것이야말로 지금 이 순간 펀드매니저와 증권중개인, 기업의 자산운용가(트레이더) 등에게 최고의 투자가 될 것이라고 생각한다”면서 “이 책이 그런 사람들과 금융시장을 공부하는 학생들에게 투자의 고전으로 자리잡을 것이라고 믿어 의심치 않는다”고 극찬했다.
우리는 여전히 2000년 3월부터 시작된 거대한 침체장 가운데 있다. 그렇다면 이 침체장은 언제 끝날까? 증시가 바닥을 쳤는지 여부는 무엇으로 판단할 수 있을까? 물가하락이 끝나면서 안정되면 침체장이 끝난다고 했는데, 그럼 지금은 어떤 지점에 있는 것일까? 답은 이 책에 담겨 있다.
지난 100년간 미국 증시 사상 4번의 거대한 침체장을 분석
주식시장에서 쓰이는 말 중에 덩치가 우람한 두 동물이 상징적으로 자주 등장하는데, 그것은 바로 곰(bear)과 황소(bull)이다. 특히 베어마켓(Bear Market)은 시장이 퇴조기에 있을 때, 즉 침체장(혹은 약세장)을 뜻하고, 불마켓(Bull Market)은 시장이 기지개를 켜면서 욱일승천하는 기세로 뻗어나갈 때, 즉 강세장을 가리킨다.
어떤 연유로 곰이 침체장의 상징으로, 황소가 강세장의 상징으로 쓰이게 되었는지에 대해서는 설이 분분하다. 하지만 소는 상대를 공격할 때 뿔을 위로 치받는 자세를 취하기 때문에 상승세를 뜻하고, 곰은 앞발을 쳐들어 아래로 내리치는 자세를 취하기 때문에 하락세를 뜻하는 말로 굳어졌다는 것이 통설이다. 그래서 여의도의 어느 증권회사 빌딩 앞에는 주식시장이 잘 되기를 바라는 뜻에서 황소 상을 조각해 놓은 곳도 있고, 지난해 미국에 금융 위기가 발발했을 때는 주식 투자로 손해를 본 투자자들이 곰 가면을 쓰고서 거리에서 항의시위를 벌이기도 했다.
주식시장은 기본적으로 오름과 내림, 즉 등락이 일상적이기 때문에 주식의 가격이 하락할 때를 무조건 베어마켓이라고 하지는 않는다. 베어마켓이라고 할 때는 일시적으로는 주가가 오를수도 있지만 장기적으로 전체적인 흐름이 하락세에 있고 투자에 참여한 사람들의 심리가 비관적인 분위기로 팽배해있을 때를 말한다.
이번에 출간된 《베어마켓》(원제 Anatomy of the Bear)은 바로 그러한 침체장을 연구의 대상으로 삼아, 주식시장의 변화의 법칙을 밝혀보려는 야심찬 시도라고 할 수 있다. 유명증권사 CLSA의 고문, 러셀 내피어는 2년간 〈월스트리트저널〉 기사 7만 건을 분석하면서 미국 금융의 역사 속에서 침체장과 강세장이 어떻게 맞물려 움직여 왔는지, 또 침체장 바닥에서 시장과 투자자, 전문가들이 어떤 반응을 보였는지를 실증적으로 밝혀냈다.
1987년 미국의 ‘블랙먼데이’와 1997년 아시아 외환위기를 예견했던 원조 ‘닥터둠(Dr. Doom)’ 마크 파버는 러셀 내피어의 이 책에 대해 “나는 역사적으로 주가가 어떻게 변해왔는지에 대한 지식과 광범위한 이래를 습득하는 것이야말로 지금 이 순간 펀드매니저와 증권중개인, 기업의 자산운용가(트레이더) 등에게 최고의 투자가 될 것이라고 생각한다”면서 “이 책이 그런 사람들과 금융시장을 공부하는 학생들에게 투자의 고전으로 자리잡을 것이라고 믿어 의심치 않는다”고 극찬했다.
저자인 러셀 내피어는 이 책을 저술하면서 기존 연구들과는 두 가지 점에서 확연히 차별화되는 입장을 견지했다. 우선 그는 현대 자본시장을 다룬 이론들이 과거의 역사를 무시하고 현재의 구조와 현상에만 치중하는 것에 거부감을 가졌다. 반면 금융에 관한 역사를 다룬 책들은 현실의 구체적인 구조와 조건을 등한시하고 묵은 데이터에만 의존하는 것에 불만을 품었다. 저자는 그 둘을 결합하지 않으면 제대로 된 시장의 분석과 예측은 나올 수 없다는 사실을 확신했던 것이다. 여기에 덧붙여 그가 착안한 또 다른 점은 주식시장이 자신의 모습을 날 것 그대로 보여주는 것은 상황이 좋을 때, 즉 강세장에서가 아니라 시장이 가장 열악해졌을 때, 즉 침체가 가장 극심했을 때 주식시장의 본모습을 그려낼 수 있다고 본 것이다. 그래서 그는 미국 증시 100년 사상 침체가 가장 심했던 4번의 시기를 잡아낸 다음, 당시 증시와 관련된 데이터는 물론이고 침체장이 바닥을 쳤을 때를 전후로 앞뒤 2개월치씩의 〈월스트리트 저널〉 기사 총 7만건을 분석하기 시작했다. 신문 기사를 자료로 삼는 것은 기존 연구자들이 기피했던 것이지만, 저자는 신문 기사야말로 당시의 시장 상황을 생생하게 읽을 수 있고 투자자들과 정책입안자들의 문제의식과 고민, 그리고 생생한 숨결을 느낄 수 있다고 믿었다. 이처럼 지난 100년간의 데이터와 신문 기사를 분석한 결과, 저자는 주식시장의 바닥이 언제인지를 알 수 있는 지표가 있다는 것을 밝혀낸 것이다. 이를 통해 기존의 연구자들과 주식시장 참여자들이 갖고 있는 상식들이 얼마나 오류와 편견에 차 있는지도 들춰내 보인다.
침체장의 바닥을 알면 최고의 투자시점이 보인다
주식시장에서 ‘바닥’을 안다는 것은 수익률을 극대화하는 투자시점을 알 수 있다는 것과 같기 때문에 상당한 중요하다. 가격이 가장 낮을 때 살 수 있다는 것은 수익을 극대화하는 가장 1차적인 조건인 것이다. 최소한 손해는 절대 보지 않는다는 말이다. 반대로 속된 말로 ‘상투를 잡는 것’, 즉 가격이 최고점일 때 사면 무조건 손해를 보게 돼 있다.
그런데 이 책에서 그 비결을 제시하고 있는 것이다. 물론 이 책은 거시적으로 주식시장의 변화를 다루고 있기 때문에 특정 종목의 가격 변화와 구입 시기에 대해서는 별다른 코치가 되지 못한다. 어쩌면 특정 종목의 움직임을 정확히 예측한다는 것은 이전에도

 이 책에서 내린 전략적 결론의 핵심은 주가평가가 기본적으로 물가상승률의 변화에 따라 변동한다는 것이다. 이제 물가상승률, 즉 인플레이션에 대한 전세계의 시각이 바뀌고 있다는 점을 감안할 때 투자자들은 주가가 역사적으로 높아진 상황에서 주식투자에 신중을 기해야 한다. 미국 증시의 경기순환적으로 조정된 PER은 이미 2000년의 고점이 39.5배에서 29.4배로 떨어졌다. 좋은 소식은 이같은 조정이 안정적인 명목 가격과 기업이익의 실질적 증가를 통해 이뤄졌다는 점이다. 나쁜 소식은 이 침체장이 끝나려면 경기순환적으로 조정된 PER이 12배 이하로 떨어져야 한다는 것이다. 이러한 증시 가치의 하락을 유발하는 물가상승률의 확대 경향은 현재 점점 더 분명해지고 있다.

목차
추천사: 이상건 (미래에셋투자교육연구소 이사)
추천사: 마크 파버 ( 편집장, 《내일의 금맥》 저자)
프롤로그
1부 1921년 8월
1921년 8월까지의 시장
다우지수의 움직임: 1896～1921년
연방준비제도의 등장: 완전히 새로운 경기 1
1921년 시장의 구조
1921년 주식시장
1921년 채권시장
침체장 바닥에서: 1921년 여름
호재와 악재
물가 안정과 침체장
유동성과 침체장
낙관론자와 비관론자
채권시장과 침체장
2부 1932년 7월
1932년 7월까지의 시장
다우지수의 움직임: 1921～29년
연방준비제도: 완전히 새로운 경기 2
다우지수의 움직임: 1929～32년
1932년 시장의 구조
1932년 주식시장
1932년 채권시장
침체장 바닥에서: 1932년 여름
호재와 악재
물가 안정과 침체장
유동성과 침체장
낙관론자와 비관론자
채권시장과 침체장
루스벨트와 침체장
3부 1949년 6월
1949년 6월까지의 시장
다우존스 지수의 움직임: 1932～37년
다우존스 지수의 움직임: 1937～42년
다우존스 지수의 움직임: 1942～46년
다우존스 지수의 움직임: 1946～49년
1949년 시장의 구조
1949년 주식시장
1949년 채권시장
침체장 바닥에서: 1949년 여름
호재와 악재
물가 안정과 침체장
유동성과 침체장
낙관론자와 비관론자
채권시장과 침체장
4부 1982년 8월
1982년 8월까지의 시장
다우존스 지수의 움직임: 1949～68년
다우존스 지수의 움직임: 1968～82년
1982년 시장의 구조
1982년 주식시장
1982년 채권시장
침체장 바닥에서: 1982년 여름
호재와 악재
물가 안정과 침체장
유동성과 침체장
낙관론자와 비관론자
채권시장과 침체장
에필로그