“시장은 예측할 수 없다는 믿음에 지적 균열을 안겨준 책”

이 책을 읽지 않고 퀀트를 논하지 말라!
금융과 물리학의 은밀한 역사, 짜릿한 지적 흥분을 주는 책

‘돈이 움직이는 방향과 속도를 계산하라!’ 흔히 주가 예측은 신의 영역이라고 한다. 역사상 최고의 투자자 워런 버핏도 시장 전망을 부질없는 일이라고 한다. 이 책은 여기에 반기를 든 사람들의 이야기다. 물리학과 수학을 적용해 주식시장을 예측할 수 있다고 믿은 그들은 때로는 성공하고, 때로는 실패하기도 했다. 하지만 이들은 지금도 포기하지 않고 더 정밀한 예측을 위해 영혼을 걸고 역사를 써나가고 있다. 《돈의 물리학》은 이들 퀀트의 세계를 흥미진진한 소설처럼 버무려낸 책이다.

퀀트를 둘러싼 이야기는 많다. 헤지펀드계 은둔의 마법사 제임스 사이먼스가 2478.6%라는 엄청난 수익률을 올린 비밀이기도 하고, 월스트리트의 자만심을 키워 2008년 미국발 금융위기를 불러일으킨 주범으로 꼽히기도 한다. 퀀트는 결국 사람이 하는 일이다. 그렇기에 이 책은 퀀트를 발명하고 이해하고 발전시키기 위해 온몸을 불사른 영웅들의 이야기이기도 하다.
시장에 깃든 수리적 메커니즘을 파악하고자 청춘을 불사른 영웅들의 이야기
: 이 책을 읽지 않고 퀀트를 논하지 말라!

세계에서 가장 돈을 잘 굴리는 사람은 워런 버핏도 조지 소로스도 아니다. 아마 이 이름은 유명 펀드의 최고책임자나 유명한 금융회사 CEO의 이름만 들어본 우리는 대부분 들어보지 못했을 것이다. 바로 헤지펀드 ‘르네상스 테크놀로지’의 설립자 제임스 사이먼스다. 제임스 사이먼스는 독특한 이력을 가지고 있다. 수학으로 박사 학위를 받았고, 흔히 거쳐 가는 월가에서 펀드 매니저를 하는 정석적인 길을 밟지 않았으며, 그 후 일생의 크고 작은 결정도 일반적인 경로와는 완전히 다른 방향으로 움직여 자신만의 길을 개척한 괴짜다. 무엇보다 사이먼스의 가장 위대하고 유명한 창작품은 자신의 ‘르네상스 테크놀로지’가 기록한 수익률이다. 그의 메달리온 펀드는 설립 후 10년 동안 2478.6%라는 경이로운 수익률을 올렸다. 같은 기간 동안 특유의 인정사정없는 공매도로 유명한 투자자, 조지 소로스의 퀀텀 펀드의 수익률은 1710.1%였다. 그 밖에 대부분의 펀드 매니저는 평균적인 주식시장을 이기지조차 못한다. 사이먼스가 어떻게 돈을 벌어들이는지 몰라도 일을 아주 제대로 하는 것은 분명하다.

사이먼스는 ‘퀀트’로 돈을 번다. 퀀트는 주식시장에 수학과 물리학을 적용해 앞으로의 수익을 예측하여 돈을 버는 방법이다. 이 책은 주식시장을 최초로 무작위 행보로 기술한 루이 바슐리에부터 시작해 주식시장을 물리학을 이용해 예측한다는 기본 이론이 세워지는 과정, 이 과정을 소프가 더 발전시켜 최초로 ‘퀀트’로 돈을 벌어들인 사건, 이후 퀀트와 수학 모형으로도 예측하지 못하는 ‘블랙 스완’이 일어나고 이 난제마저 극복하고 예방하기 위해 치열하게 수학 모형을 보완하고 발전시키며 밤낮으로 고민하고 있는 월스트리트의 물리학자 이야기를 다룬다. 저자 제임스 오언 웨더롤은 하버드 대학 물리학과를 수석으로 졸업하고, 이후 7년 만에 하버드 대학, 스티븐스 공과 대학, 캘리포니아 대학 어바인 캠퍼스에서 물리학, 수학, 철학, 박사 학위를 딴 천재다. 또 웨더롤의 정교하고 치밀한 서술 능력과 중심적인 사건과 곁가지 에피소드를 버무려 재미난 이야기를 만들어내는 작가적 능력은 모든 이의 극찬을 받았다. 이 책의 추천사를 쓴 문병로 교수의 말대로 이 책은 ‘수리적 금융 투자 버전 미니 삼국지’이자 ‘시장에 깃든 수리적 메커니즘을 파악하고자 청춘을 불사른 영웅들의 이야기’이다. 이 책을 읽는 독자는 금융과 물리학의 은밀한 역사가 결합한 이야기에 짜릿한 지적 흥분을 느낄 것이다.

인간의 광기는 예측할 수 있다?
: 퀀트의 시작

퀀트의 역사는 생각보다 깊다. 거슬러 올라가면 1800년대 후반에 이른다. 18세기 중반까지만 해도 대부분의 사람은 주식시장을 예측하려는 시도를 하지 않았다. 사람들은 주식시장은 예측 불가능한 경제 주체인 사람이 움직이는 아수라장으로 보았다. 따라서 주식시장을 ‘예측’한다는 선견지명을 가진 사람도 없었다.

하지만 19세기 후반 한 독특한 수학자가 바로 이 주식시장을 예측하려는 시도를 한다. 어떤 뉴스가 터져 나와 어떻게 변할지 알 수 없는 ‘미래’에 주가가 어떻게 변할지 확률을 예측하려는 시도를 한 것이다. 이 수학자의 이름은 루이 바슐리에다. 바슐리에는 주식시장을 면밀히 관찰한 다음 대담한 가설을 하나 세운다. 주가가 마치 술 취한 사람의 걸음처럼 무작위 행보를 한다고 가정한 것이다. 그리고 현재의 시장 가격에는 항상 거래 품목의 모든 가치가 반영되어 있기 때문에, 주가가 어느 순간에 상승할 확률과 하락할 확률은 같다고 보았다. 이 가설은 현재에 ‘효율적 시장 가설’이라 불린다.

이 이론에 따르면 시장에는 투기 버블 현상이 일어날 수 없다. 시장은 항상 모든 정보를 반영한 가능한 한 최선의 상태이기 때문이다. 그러나 이 이론은 1990년대 후반과 2000년대 초반의 닷컴 버블과 2008년의 금융위기만 살펴보아도 타당성을 의심받기에 충분하다. 하지만 바슐리에가 대담하게 세운 이 가정은 퀀트의 역사에 우뚝 선 기념비적인 금자탑이다. 바슐리에가 맨 처음, 이 효율적 시장 가설을 세우고 나서야 주식시장을 이해하는 새로운 방법이 발전했다. 바슐리에의 가정대로 시장이 무작위적이기 때문에 확률론적 예측을 할 수 있었다. 예측 가능하다면 계량화가 가능하고, 계량화가 가능하다면 이것을 이용해 돈을 벌 수도 있다.

도박에서 실마리를 발견하다!
: 퀀트로 돈을 벌어들이다

그리고 이른바 ‘퀀트의 아버지’, 에드워드 소프에 이르러서 완전한 퀀트가 탄생한다. 에드워드 소프는 바슐리에를 비롯한 다른 물리학자가 이전에 결코 할 수 없던 일을 해냈다. 소프는 수학과 물리학을 이용해 ‘돈’을 벌었다. 소프는 카지노에서 자신의 남은 패가 자신에게 유리한지 카지노 측에 유리한지 예측하는 이론을 충분히 실험한 후, 주식시장에 뛰어든다. 소프가 보기엔 주식시장은 카지노 게임이나 경마와 크게 다를 게 없었다. 소프는 결국 물리학과 수학을 사용해 주식시장에서 수익을 올리는 게 가능함을 보여주었다. 바슐리에와 오스본의 연구, 그리고 자신이 도박 시스템에서 경험한 것을 바탕으로 소프는 현대적인 헤지펀드를 발명했다. 수리물리학과 전기공학이 합쳐져 새로 탄생한 분야에서 나온 개념을 적용해서 말이다. 정보 이론이라 불리는 이 분야는 1960년대의 금융에서 라스베이거스만큼이나 중요한 부분을 차지한다. 그리고 그것은 소프의 손을 통해 시장 가격의 통계학과 월스트리트의 승리 전략 사이에 잃어버린 고리임을 입증했다.

하지만 소프는 월스트리트 밖에서, 즉 제도권 밖에서 그렇게 했다는 데 한계가 있다. 월스트리트에 퀀트를 불어넣어 제도화한 건 독립심 강한 물리학자 피셔 블랙이다. 블랙은 오늘날 자본자산가격결정모형이라고 불리는 것을 완성했다. 자본자산가격결정모형의 기본 개념은 위험에 가격을 매기는 게 가능해야 한다는 것이다. 여기서 위험은 불확실성 또는 변동성을 뜻한다. 위험한 투자에선 위험이 없는 투자보다 더 높은 수익률을 얻어야 한다. 이 추가 수익률은 위험 프리미엄(risk premium)이라 불린다. 자본자산가격결정모형은 위험 프리미엄의 비용-편익 분석을 통해 위험과 수익 사이의 관계를 알려준다. 이 모형을 완성한 블랙은 후에 숄스와 함께 웰스파고가 새로운 첨단 투자 전략을 만드는 일을 도왔다. 월스트리트는 블랙으로 인해 이전과는 완전히 다른 모습으로 변한다.

수학 모형을 끊임없이 개선하라!
: 금융과 물리학은 결국 답을 찾을 것이다

저자는 이 책의 후반부에서 한층 무거운 주장을 한다. 이러한 수학 모형과 퀀트의 발전은 금융과 금융공학의 발전에 지대한 영향을 끼쳤지만 이러한 발전의 반대급부로 2008년 미국발 경제위기 같은 사건이 일어났을 수도 있다는 게 요지다. 월스트리트의 현자로 불리는 나심 탈레브의 말을 빌리면, 학자들이 만든 완벽하다고 여기는 수학 모형으로는 절대 예측할 수 없는 ‘블랙 스완’이 일어났다는 것이다. 사실 월가의 물리학자와 수학자의 입장은 다르다. 월스트리트의 학자들은 자신들의 수학 모형이 결코 시장에 대한 최종적인 답이라고 확신하지 않는다. 어떠한 최신의 수학적 모형도 시장의 움직임을 최대한 잘 예측하는 ‘근사치의 모형’이라는 것은 누구보다 이들이 잘 알고 있다. 2008년의 금융위기는 수학 모형이 늘 개선 중인 하나의 과정이라는 사실을 인지하지 못한 채, 수학 모형을 절대적으로 맹신하고 추종한 사람들에 책임이 있다.

탈레브의 주장과는 다른 관점을 취할 필요가 있다. 탈레브의 말대로라면 강 건너편을 연결하고 있는 다리도 과학의 예측 능력으로는 결코 알 수 없는 극단적 사건이 일어날 수 있기에 건너서는 안 될 것이다. 언제 무너질지 모르니 말이다. 탈레브의 관점을 취한다면 발전은 결코 있을 수 없다. 우리는 물리학과 수학이 금융에 더 나은 것을 끊임없이 들여올 것이라는 희망을 가져야 한다. 여기서 더 나아가 미국의 연방준비제도이사회와 증권거래위원회, 세계은행과 각국의 중앙은행, 개개인을 포함한 경제 행위를 하는 모든 주체는 자신들의 행위 하나하나가 금융시장 전체에 영향을 끼침을 인지하고 더 똑똑해지려 노력해야 한다. 또 전문화로 인해 서로 거리가 점점 멀어지는 학문과 서로를 잘 이해하지 못하는 사람들을 끊임없이 연결하며, 신선한 자극을 주는 새롭고 탁월한 금융 연구가 끊임없이 이루어지도록 해야 한다.
주식과 파생상품 시장에 기념비적인 족적을 남긴 물리학자와 수학자들 이야기다. 시장에 깃든 수리적 메커니즘을 파악하고자 청춘을 불사른 영웅들의 활약상이 흥미진진하게 펼쳐진다.
― 문병로(서울대 컴퓨터공학부 교수, ㈜옵투스자산운용 대표)

‘시장은 예측할 수 없다’는 나의 믿음에 지적 균열을 안겨준 책. 나심 탈레브의 ‘블랙 스완’, 워런 버핏의 가치투자에 대한 물리학자들의 도전이 흥미롭다.
― 박성진(이언투자자문 대표)

퀀트, 월가 그리고 파이낸스의 체계가 하루아침에 이루어진 것이 아니란 걸 보여준다. 또 어떻게 월가에 수학자, 물리학자들이 모여들게 되었는지도 잘 이야기해주는 책이다. 평소 투자 체계에 관심이 있었다면, 그것을 만든 사람들의 이야기가 굉장히 흥미롭고 재밌을 것이다.
― 영주 닐슨(성균관대학교 글로벌경영전문대학원 교수)

물리학이 투자에 적용되어온 흥미로운 역사를 쉽고 재미있게 다룬다. 물리적 세상에 대한 이해를 시도한 것이 물리학이라면, 시장에서 사람들의 행동에 대한 이해를 시도한 것이 퀀트가 아닌가 생각한다. 투자에 관심 있는 사람이라면 시간 가는 줄 모르고 읽게 될 것이다.
― 천영록(두물머리 대표)

금융과 물리학의 관계가 깊다는 것을 아는 사람은 적다. 이 책을 읽으면 금융에 대한 깊은 통찰력을 얻을 수 있고, 어떤 천재들이 퀀트의 발전에 기여했는지 제대로 알 수 있다. 게다가 복잡한 수학 공식도 없고 소설처럼 술술 읽힌다!
― 강환국(《할 수 있다! 퀀트 투자》 저자)

경제학 모형의 유용성을 아주 설득력 있게 주장한 책이자, 과학적 방법이 인류의 운명을 개선하는 데 도움이 된다고 생각하는 모든 사람에게 아주 중요한 책.
― 마이클 브라운(전 마이크로소프트 CFO, 전 나스닥 이사회 의장)

세계에서 최고로 돈을 잘 굴리는 사람은 워런 버핏(Warren Buffett)이 아니다. 조지 소로스(George Soros)도 빌 그로스(Bill Gross)도 아니다. 그 이름은 한 번도 들어보지 못한 사람이 많을 것이다(여러분이 물리학자가 아닌 이상 말이다. 물리학자라면 그의 이름을 즉각 떠올렸을 테지만). 짐 사이먼스(Jim Simons)는 끈 이론에서 중요한 부분을 차지하는 수학인 천-사이먼스 형식(Chern-Simons form)을 공동 발견했다. 이것은 추상적이고 난해한 수학이지만(어떤 사람들은 ‘너무’ 추상적이고 사변적이라고 말한다), 이 연구로 사이먼스는 살아 있는 전설이 되었다. 하버드와 프린스턴의 물리학과 사람들은 그의 이름을 말할 때 목소리를 낮출 정도로 그를 과학자로서 크게 존경한다
- 프롤로그. 돈 너머에는 물리학이 있다


새뮤얼슨의 책상 위에 놓인 논문은 무명의 저자가 쓴 것인데도 불구하고, 아주 놀라운 내용을 담고 있었다. 이미 55년 전에 바슐리에는 금융시장의 수학을 파악해 잘 정리해놓았다. 그것을 보고서 새뮤얼슨이 처음 생각한 것은 지난 수년 동안 같은 주제에 매달려 진행한 자신의 연구(자기 제자들의 학위 논문 중 하나로 탄생하게 될 연구)에 독창성을 주장할 수 없게 되었다는 사실이었다. 하지만 놀라운 점은 그뿐만이 아니었다. 바슐리에라는 이 친구는 새뮤얼슨과 그 제자들이 이제 막 경제학에 응용하려던 수학 중 상당 부분을 이미 1900년 무렵에 알아낸 게 분명했다.
- 1장. 퀀트의 씨앗


오스본이 경제학 분야의 연구에 접근한 태도도 이와 똑같았다. 경제학이나 금융에 대한 배경 지식이 얕다는 사실에는 조금도 개의치 않고 공학자의 자신감으로 연구 결과를 발표했다. 그는 〈주식시장의 브라운 운동〉을 〈오퍼레이션 리서치(Operations Research)〉라는 학술지에 발표했다. 그것은 경제학 학술지는 아니었지만, 그것을 읽는 경제학자와 경제학에 소양이 있는 수학자가 충분히 많았기 때문에, 오스본의 연구는 금방 큰 관심을 끌었다. 일부 관심은 긍정적이었지만, 명백하게 긍정적인 것은 아니었다.
- 2장. 가능성을 발견하다


바로 여기서 역설이 생겨난다. 더 정밀한 측정 도구를 선택할수록 측정값이 더 정확해지는 일은 흔하다. 냄비 속에 손을 담그면 냄비의 물이 얼마나 뜨거운지 대충 알 수 있다. 하지만 알코올 온도계를 사용하면 그것을 더 정확하게 알 수 있으며, 첨단 디지털 온도계를 사용하면 몇분의 1도 이내의 오차로 정확하게 알 수 있다. 어떤 의미에서는 부정확한 도구가 측정 오차를 낳는 원인이 되며, 도구를 더 정밀하게 만들수록 실제 온도에 더 가까운 측정값을 얻을 수 있다. 하지만 해안선의 경우에는 측정 도구를 아무리 정밀한 것을 사용하더라도(즉, 아무리 짧은 자를 사용하더라도), 측정값은 항상 실제 값보다 작을 수밖에 없다. 어떤 의미에서 해안선은 길이가 없다고 말할 수 있다.
- 3장. 해안선에서 목화 가격까지


자신의 가설을 시험하기 위해 소프는 실험을 시작했다. 계산을 한 뒤에 절반 크기의 값싼 룰렛 바퀴를 사서는 그 위에서 굴러가는 공을 사진으로 찍었다. 그리고 각각의 사진 프레임을 들여다보면서 공의 움직임을 분석했다. 그러는 한편으로 자신의 아이디어를 실제로 응용할 수 있는 방법을 생각했다. 큰 카지노에서는 공이 출발한 뒤에도 베팅을 허용하기 때문에, 원리적으로는 룰렛 바퀴와 공의 최초 속도와 위치를 아는 게 가능하다. 그것만 알면 공이 최종적으로 어느 칸에 들어갈지 계산할 수 있고, 그 결과에 따라 베팅을 할 수 있다.
- 4장. 도박과 주식은 관련이 있다


훗날 블랙은 자본자산가격결정모형에서 특별히 매력을 느낀 특징 한 가지를 지적했는데, 그것은 바로 균형 이론(equilibrium theory)이었다. 그는 1987년에 “나를 금융과 경제학으로 끌어당긴 개념은 균형이었다”라고 썼다. 자본자산가격결정모형은 경제적 가치를 위험과 보상 사이의 자연적 균형으로 기술하기 때문에 균형 이론이다. 세계가 끊임없이 진화하는 균형 상태에 있다는 개념은 물리학자였던 블랙의 감성에 잘 들어맞았을 것이다. 물리학에서는 복잡하게 얽힌 계가 작은 변화를 겪으면서 안정한 상태로 변해가는 경향을 종종 볼 수 있다. 이런 상태를 평형 상태라 부르는데, 서로 다른 영향력들 사이에서 도달한 일종의 균형에 해당하기 때문이다
- 5장. 월스트리트에 휘몰아친 물리학


파머와 패커드와 프리딕션 컴퍼니의 동료들이 “카오스 이론을 사용해 시장을 예측했다.”라고 말하거나 그와 비슷한 맥락의 이야기로 그들이 거둔 성과를 설명하고 싶은 유혹을 느끼기 쉽다. 실제로 많은 사람이 대개 이런 식으로 그들이 한 일을 설명한다. 하지만 이것은 옳은 설명이 아니다. 파머와 패커드는 기상학자나 물리학자가 사용하는 방식으로 카오스 이론을 사용하지 않았다. 그들은 시장 뒤에 숨어 있는 프랙털 기하학을 찾으려고 하거나 금융 시스템을 지배하는 결정론적 법칙을 도출하려고 하지 않았다.
- 6장. 주식시장을 예측하는 회사


디디에 소르네트(Didier Sornette)는 데이터를 다시 들여다보았다. 그리고 이마를 만지며 생각에 잠겼다. 나타난 패턴은 분명했다. 뭔가가, 그것도 아주 큰 일이 일어나려 하고 있었다. 그런 것을 예측하는 것은 엄청나게 어려운 일이지만, 소르네트는 그 일이 일어날 것이라고 확신했다. 소르네트는 UCLA 지구물리학연구소의 자기 방에서 상체를 뒤로 젖히고 창밖을 내다보았다. 그렇게 큰 충격은 엄청난 결과를 초래할 것이다. 하지만 이 상황에서 어떻게 해야 할까? 경고를 발표해야 할까? 하지만 사람들이 그 말을 믿어줄까? 설사 누가 믿는다 하더라도, 무슨 일을 할 수 있을까?
- 7장. 극단적 사건은 일어난다


와인스틴은 그동안 자신의 경제학 비판이 잘못되었음을 깨달았다. 이제 그는 경제학 문제를 이해하는 데 수학을 생산적으로 사용할 수 있다고 믿었다. 그것은 아주 신나는 깨달음이었다. 수학적 감각과 물리학 지식 배경이 있다면 경제학 문제를 푸는 데 중요한 진전을 이룰 가능성이 있음을 의미했기 때문이다. 곧 와인스틴과 멀레이니는 수학이 경제학에서 생산적으로 사용된 사례를 찾는 대신에 그런 식으로 사용된 적이 없는(적어도 아직까지는) 사례를 찾기 시작했다.
- 8장. 새로운 맨해튼 프로젝트


경제학계 전체를 하나로 묶어 일사불란하게 나아가게 하려면 제도와 정부의 강력한 뒷받침이 있어야 한다. 원조 맨해튼 계획은 군사적 계획이었는데, 그것은 물리학자들이 자신들의 분야에 대해 생각하는 방식을 확 바꾸어놓음으로써 물리학에 혁명을 가져왔다. 정부나 비영리 단체가 새로운 세대의 경제 모형을 위해 더 헌신적인 노력을 기울인다면, 분명히 그와 비슷한 효과를 낳을 것이다.
- 에필로그. 금융과 물리학은 결국 답을 찾을 것이다.

 

 

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8장. 새로운 맨해튼 프로젝트
에필로그. 금융과 물리학은 결국 답을 찾을 것이다